根據(jù)公安部及中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)，截至2022年6月底， 汽車保有量3.10億輛，我們估算其中乘用車保有量約2.6億輛，商用車保有量約4000 萬(wàn)輛以上。商用車中，半掛牽引車、重型貨車、重型貨車非完整車輛等合計(jì)為重卡， 根據(jù)廣發(fā)汽車小組2022年中期策略報(bào)告，全國(guó)重卡保有量或不低于960萬(wàn)輛。我們 據(jù)此估算重卡保有量約占商用車保有量的24%、約占整體汽車保有量的3%。

據(jù)中汽協(xié)，2017年至2022年5月的重卡銷量占商用車比例維持在23%-32%區(qū)間， 普遍高于存量的24%。2017年至2022年5月的重卡銷量占汽車總銷量比例維持在 3.4%-6.4%區(qū)間，普遍高于存量的3%。重卡作為交通運(yùn)輸業(yè)的重要載體，其占比正 不斷提升。

重卡以柴油為主要燃料，體現(xiàn)出高油耗特征。對(duì)比不同類別車輛油耗，重卡燃 油消耗量位居首位，據(jù)ICET，主要商用車類別中重卡及半掛牽引車油耗遠(yuǎn)超其他車 型，平均超過(guò)35L/100km，同類輕卡則不到10L/100km，與多數(shù)私家車在相同量級(jí)。此外，與其他汽車相比，重卡油耗高，行駛里程也更高，總體二氧化碳排放量規(guī)模更大。

從全年碳排放角度來(lái)看，我們簡(jiǎn)單測(cè)算乘用車、重卡及非重卡商用車三類車型 碳排放水平，總體來(lái)看，重卡保有量雖僅占整體汽車保有量的3%左右，但其二氧化 碳排放量約占整體汽車的47%。未來(lái)新能源重卡推廣對(duì)降低二氧化碳排放量的重要性逐步凸顯。

新能源重卡銷量翻倍以上增長(zhǎng)，5月滲透率提升至3.8%

排放標(biāo)準(zhǔn)不斷升級(jí)，倒逼重卡電動(dòng)化進(jìn)程提速。近年來(lái)我國(guó)機(jī)動(dòng)車排放標(biāo)準(zhǔn)不 斷升級(jí)，排放物限值水平不斷趨嚴(yán)；2020年5月，生態(tài)環(huán)境部、工業(yè)和信息化部、 商務(wù)部、海關(guān)總署四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整輕型汽車國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施有關(guān)要求 的公告》，明確自2020年7月1日起全國(guó)范圍實(shí)施輕型汽車國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)；隨后進(jìn)一 步發(fā)布相關(guān)公告明確2021年7月1日起全國(guó)范圍全面實(shí)施重型柴油車國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，禁止生產(chǎn)、銷售不符合國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)的重型柴油車。

新標(biāo)準(zhǔn)在一氧化碳、非甲烷烴、氮氧化物、PM細(xì)顆粒物等各方面均有更嚴(yán)格的限值要求，例如國(guó)六a要求一氧化碳排放限值較國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)下降30%；國(guó)六b則進(jìn)一步 要求該指標(biāo)較國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)下降50%，非甲烷烴及氮氧化物排放限值較國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)分別下 降49%、42%。

在政策推動(dòng)下，新能源重卡滲透率不斷提升。數(shù)據(jù)顯示，2022年1-5 月新能源重卡銷量（含總質(zhì)量在12噸以上的牽引車、自卸車、攪拌車、環(huán)衛(wèi)車等， 不含出口和軍車）同比分別為1286%、690%、337%、269%、387%；相比來(lái)看， 重卡整體銷量同比下滑，今年1-5月平均月度同比低于-50%，甚至出現(xiàn)月度加速下 滑態(tài)勢(shì)。滲透率來(lái)看，2022年1-5月新能源重卡滲透率分別為2.4%、1.6%、2.0%、 2.6%、3.8%，政策推動(dòng)下滲透率不斷提升。

換電模式是最有可能迅速實(shí)現(xiàn)重卡電動(dòng)化的途徑

（一）車電分離實(shí)現(xiàn)快速滿電，解決初始購(gòu)置車輛成本過(guò)高問(wèn)題

車電分離可以從兩個(gè)角度理解：一是物理分離，即電池與車身結(jié)構(gòu)分離，通過(guò) 換電裝置實(shí)現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)快速更換動(dòng)力電池；二是價(jià)值分離，即動(dòng)力電池所有權(quán)和使用權(quán)分離。

車電分離模式下動(dòng)力電池成為具有可流動(dòng)性的服務(wù)商品，電池資產(chǎn)管理公司擁 有其所有權(quán)，用戶僅需支付電池租賃費(fèi)用，從而獲得動(dòng)力電池使用權(quán)。車電分離模 式通過(guò)提高補(bǔ)能效率、降低購(gòu)車門檻直面新能源汽車發(fā)展痛點(diǎn)，換電站作為數(shù)字電 網(wǎng)的智慧終端，能夠解決充電時(shí)間長(zhǎng)、電池檢測(cè)維護(hù)及梯次利用回收等問(wèn)題；同時(shí) 電池租賃模式降低車輛購(gòu)置門檻，一定程度避免電池衰減帶來(lái)的二手車殘值過(guò)低等問(wèn)題。

換電重卡產(chǎn)業(yè)鏈多方參與，主要包括設(shè)備商、整車廠商、電池廠商等。以重卡 換電產(chǎn)業(yè)鏈為例，①上游主要包括汽車三電系統(tǒng)、汽車其他零部件、換電站設(shè)備三 部分。汽車三電系統(tǒng)主要為寧德時(shí)代、億緯鋰能、比亞迪等動(dòng)力電池廠家；以及中國(guó)中車、英威騰、匯川技術(shù)等電機(jī)電控企業(yè)。其他零部件廠商包括熱管理系統(tǒng)的柯諾威等、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)總成的百特佳動(dòng)力等。換電設(shè)備廠家主要包括許繼電氣、玖行能源等。②中游主要分為整車廠商及換電服務(wù)運(yùn)營(yíng)商。例如漢馬科技、上汽紅巖、中國(guó)重汽等主流重卡廠家均布局換電相關(guān)卡車產(chǎn)品。換電服務(wù)運(yùn)營(yíng)商主要以整車廠商、 電池廠商、發(fā)電企業(yè)為主，例如吉利商用車、寧德時(shí)代、國(guó)電投等。③下游主要為 物流運(yùn)輸公司、制造業(yè)企業(yè)、港口礦區(qū)等。

商業(yè)模式初具雛形，現(xiàn)階段比拼資源稟賦，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)競(jìng)合關(guān)系仍存變數(shù)。電池資產(chǎn)管理公司（電池銀行）出現(xiàn)的根本原因來(lái)自對(duì)電池重資產(chǎn)成本轉(zhuǎn)移的訴求：一方面，換電站的規(guī)模效益與動(dòng)力電池重資產(chǎn)屬性存在沖突；另一方面，動(dòng)力電池 作為換電模式中電能的唯一載體，凸顯的是其在整個(gè)閉環(huán)中的必要性而非充分性，現(xiàn)階段電池全生命周期利用程度仍有較大提升空間，就算是頂尖電池廠商，對(duì)于壟斷電池環(huán)節(jié)的意愿也并不強(qiáng)，讓渡一部分利益并將成本壓力轉(zhuǎn)移，同時(shí)還能提升后 續(xù)梯次利用的價(jià)值量，是電池資產(chǎn)管理公司運(yùn)作的底層邏輯。

除電池資產(chǎn)外，低成本電力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、整車-設(shè)備-運(yùn)力的匹配能力均 是換電重卡玩家重要的資源稟賦。理論上，整車廠商、電池廠商、電網(wǎng)企業(yè)、運(yùn)力 商、業(yè)主方均可參與電池資產(chǎn)管理環(huán)節(jié)，對(duì)于換電站運(yùn)營(yíng)同樣如此；當(dāng)前處于各方 比拼資源稟賦跑馬圈地時(shí)期，產(chǎn)業(yè)鏈中競(jìng)合關(guān)系時(shí)有變化。

整體來(lái)看，重卡換電模式本質(zhì)是將電池生命周期價(jià)值最大化，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán) 節(jié)利益再分配，助力多方參與主體實(shí)現(xiàn)共贏。電池企業(yè)可增加電池銷量，且在最終環(huán)節(jié)便于回收利用；設(shè)備供應(yīng)商可拓寬市場(chǎng)界限，增加業(yè)務(wù)量；整車廠商可開(kāi)拓多 樣化電池渠道，同時(shí)減少電池維護(hù)成本；電網(wǎng)端可削峰填谷，有利于降低電網(wǎng)負(fù)擔(dān)；用戶可減少購(gòu)置成本，并實(shí)現(xiàn)高效補(bǔ)能；整體助力實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)。

（二）高柴油價(jià)格下，重卡運(yùn)營(yíng)、換電站運(yùn)營(yíng)商均有可觀利潤(rùn)回報(bào)

（1）從運(yùn)力商角度分析，純電重卡運(yùn)營(yíng)往往需要結(jié)合換電設(shè)施與電網(wǎng)配套工程，經(jīng) 濟(jì)性是運(yùn)力商考量是否采用換電重卡的關(guān)鍵因素?？ㄜ囎鳛橹匾a(chǎn)資料，用戶對(duì)其車輛可靠性、運(yùn)行效率、運(yùn)輸成本等要求較 高。據(jù)卡車之家，典型卡車TCO成本中購(gòu)車成本主要包含購(gòu)車費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、 購(gòu)置稅等，養(yǎng)車成本中燃油費(fèi)為比重最高項(xiàng)目，且與車輛階段性能及司機(jī)駕駛習(xí)慣 有關(guān)；此外還包括過(guò)路費(fèi)、維修保養(yǎng)費(fèi)、輪胎更新費(fèi)等。

我們以礦場(chǎng)40噸位重卡為例，測(cè)算換電重卡相對(duì)燃油重卡經(jīng)濟(jì)性，核心假設(shè)包 括：①參考卡車之家各類重卡報(bào)價(jià)，假設(shè)業(yè)主購(gòu)置換電重卡裸車成本與傳統(tǒng)燃油車 輛基本持平，含電池版的換電重卡價(jià)格較高。②油電差價(jià)形成經(jīng)濟(jì)性基礎(chǔ)，參考最 新柴油價(jià)格走勢(shì)及電價(jià)水平，假設(shè)燃油重卡油價(jià)成本7.5元/L，換電重卡電價(jià)成本1.3 元/kWh。

按照通常情況下日均往返3趟，每趟120km的行駛里程測(cè)算，5年生命周期內(nèi)換 電重卡比燃油重卡總能費(fèi)用節(jié)省約1/3左右，每年能源費(fèi)用節(jié)省超10萬(wàn)元，若按全生 命周期靜態(tài)成本比較，換電重卡總成本較燃油重卡約低25萬(wàn)元以上。綜合考慮車輛購(gòu)置成本、能源成本、維保成本等方面，換電重卡全生命周期總 成本普遍低于燃油重卡。當(dāng)前技術(shù)可實(shí)現(xiàn)五分鐘內(nèi)快速換電，換電重卡經(jīng)濟(jì)性主要 取決于車輛購(gòu)置價(jià)格、油電差價(jià)、行駛里程、電池租賃成本等因素，在運(yùn)營(yíng)里程數(shù) 較高、電價(jià)優(yōu)勢(shì)較大的情況下，換電重卡經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。

（2）從運(yùn)營(yíng)商角度分析，換電站盈利條件受多因素影響，當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)合理盈利水平。梳理完整項(xiàng)目流程：①換電站運(yùn)營(yíng)商向上游采購(gòu)電池設(shè)備、換電設(shè)備、投資建 設(shè)換電站并儲(chǔ)備電池；②下游企業(yè)向上游主機(jī)廠定制重卡，支付在換電站充電時(shí)產(chǎn) 生的能源費(fèi)用。目前一般由換電站運(yùn)營(yíng)商在政府主管部門協(xié)調(diào)及政策支持下，進(jìn)行 港口、礦山、物流園、施工場(chǎng)地等場(chǎng)景的開(kāi)發(fā)及推進(jìn)。在換點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)下，運(yùn)輸企業(yè)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)性評(píng)估后，向主機(jī)廠定制重卡，進(jìn)一步將換電模式在項(xiàng)目中落地實(shí)施。

整體來(lái)看，重卡換電場(chǎng)景固定，且換電頻次較高，我們對(duì)典型重卡換電站運(yùn)營(yíng)進(jìn)行成本分析，以不含車載電池投資的單站為例，核心假設(shè)如下：①重卡換電站投資主要為設(shè)備及基礎(chǔ)投資、電池儲(chǔ)備，單站建設(shè)投資假設(shè)為989萬(wàn)元， 折舊年限為10年；②重卡換電站理論最高服務(wù)次數(shù)每日可達(dá)200次以上，但目前尚 處于發(fā)展階段，保守假設(shè)實(shí)際服務(wù)次數(shù)為50次；③度電服務(wù)費(fèi)1.3元/kWh，度電成 本0.7元/kWh，測(cè)算得出包含租金、人工、維修保養(yǎng)等費(fèi)用在內(nèi)的年運(yùn)營(yíng)成本約為收入的70%。

基于以上假設(shè)，測(cè)算得出典型換電重卡運(yùn)營(yíng)IRR約為11%，在日均50車次服務(wù) 頻率、1.3元/kWh換電服務(wù)費(fèi)條件下，單站年運(yùn)營(yíng)毛利可達(dá)170萬(wàn)元，投資回報(bào)期約 6年。整體來(lái)看，換電站運(yùn)營(yíng)方具備可觀經(jīng)濟(jì)效益。

進(jìn)一步考慮換電次數(shù)和換電服務(wù)費(fèi)對(duì)重卡換電站盈利水平的影響可知，隨換電 次數(shù)增加，項(xiàng)目回報(bào)率將明顯提升；換電服務(wù)費(fèi)增加也能夠提升收益水平。未來(lái)隨 市場(chǎng)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)加劇，換電服務(wù)費(fèi)或?qū)⑾滦校邆潆妰r(jià)優(yōu)勢(shì)的發(fā)電及電網(wǎng)企業(yè)未來(lái)或更具競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)換電服務(wù)費(fèi)與服務(wù)車次雙高的情況較難出現(xiàn)，運(yùn)營(yíng)商在實(shí)際運(yùn) 營(yíng)中可通過(guò)尋求換電車次與服務(wù)費(fèi)的平衡以保證良好收益。

封閉作業(yè)、短倒運(yùn)輸、干線運(yùn)輸是較適合換電重卡的場(chǎng)景

充電、換電模式各有應(yīng)用場(chǎng)景和客戶基礎(chǔ)，重卡車型更適合換電模式?；谛?率與成本考慮，出租車、網(wǎng)約車等運(yùn)營(yíng)車領(lǐng)域具備推廣換電模式的條件。運(yùn)營(yíng)車輛 品牌相對(duì)集中，電池規(guī)格較為一致；對(duì)于司機(jī)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)時(shí)間停車充電的機(jī)會(huì)成本較 高，快速補(bǔ)能的換電模式契合車輛運(yùn)營(yíng)要求。對(duì)于重卡車輛而言，其具有能效、車輛負(fù)荷雙高的特點(diǎn)，適合在特定場(chǎng)景建設(shè) 換電站縮短補(bǔ)能時(shí)間，目前包括干線物流車、渣土車、重卡、礦坑車及部分專用車 在內(nèi)的各類用車場(chǎng)景均在大力發(fā)展換電模式，相關(guān)產(chǎn)品及商業(yè)化逐步被市場(chǎng)驗(yàn)證。

在充換一體模式系，充電、換電等裝置集中放置在同一位置。充換電站的用電 容量大，線路及配電設(shè)備建設(shè)投資大；電池需要與充、換電站設(shè)備綁定。整體來(lái)看 換電模式適用于作業(yè)場(chǎng)所相對(duì)固定、運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)、車型單一的場(chǎng)景，例如港口、園 區(qū)、礦山、電廠、鋼廠等封閉場(chǎng)所，以及城市渣土運(yùn)輸、干線物流運(yùn)輸?shù)葓?chǎng)景。在 礦山砂石短倒、鋼鐵廠運(yùn)煤、電廠運(yùn)煤、鋁廠運(yùn)料、港口集裝箱運(yùn)輸一般采用牽引 車，城市建筑廢料、渣土清運(yùn)、填海工程一般采用泥頭車。礦山礦石運(yùn)輸場(chǎng)景中寬 體礦卡采用較多。

具體來(lái)看，換電重卡主要應(yīng)用場(chǎng)景包括：封閉場(chǎng)景。該類場(chǎng)景主要包括鋼廠、煤礦、港口等，作業(yè)區(qū)域